美联储如果实行负利率,美元的霸主地位是否还会坚挺?

目前看来,美联储非常可能已经在考虑实行负利率了,但是这样做的概率目前还是未知;即使美联储实行负利率,对于美元币值肯定是较大的冲击,不过美元的霸主地位也还会依然存在,不会被动摇。

一、美联储会实行负利率吗?

一般认为,负利率有几个层次,第一是负基准利率,第二是负存贷款利率,第三是国债负收益率。从现在情况分析,美联储实现前两种负利率的概率非常小,最可能参考的是欧央行的手段,压低长期国债收益率为负值。

(一)美联储在认真考虑负利率的可能性

随着最近一系列事件的发生,市场对美联储实行负利率有了一定的预期:

首先,旧金山联储发布了报告,认为日本负利率政/策弊大于利,不值得效仿。但是报告本身的出台,就证明美联储正在认真考虑负利率实行的可能性。

其次,格林斯潘高调公开声称如果美国长期国债收益率为负,并不意外。以格林斯潘的地位,做出这样的发言并不是没有目的的,我猜想其主要还是为美联储进行投石问路,看市场的反应如何。另一方面,格林斯潘代表了美联储一部分鸽派观点,那么现在证明鸽派观点中负利率确实被纳入了考虑范畴。

第三,美联储在7月结束缩表后,负债表又开始重新扩张了,购债的行为可能是为了压低收益率,为将来负收益率做准备。(二)美联储负利率的必要性

随着社会经济的不断进步,全球市场中的总体货币释放量是逐步增加的,这让每一次央行在应对经济危机的过程中,往往面临更大的压力。因此,随着一次次危机的推延,美联储降低利率的幅度也越来越大,最终在2008年将利率降低为零。

但是到了今年,这样的压力甚至比2008年还要大,这一方面来自于美联储自己的问题,因为缩表尚未结束,现在的负债表还释放了大量流动性贮存在市场当中;另一方面则来自于欧日市场的负利率宽松始终没有结束,这样导致美联储这一次降低利率能够达到的效果,可能比2008年更要弱。因此,美联储考虑负利率也是非常正常的。

但是即便如此,考虑到美联储历史上并没有出现过负利率的尝试,并且目前欧日市场负利率的效果又乏善可陈,所以美联储真的出台负利率前,阻力也相当大,现在看,美联储最终实行负利率的概率还扑朔迷离,不能确定。

二、负利率的影响及美元的贬值

如果美联储最终实现了负利率,也不是很大的意外,但这会对市场造成非常明显的影响。首当其冲的,就是美元币值的下降:

第一,货币供应量的上升。

美联储要想压低长期利率到负收益率以下,必然会重新启动购债计划,大量购入7-10年期美债,抬高价格,压低收益率。这也意味着美联储将定向印发大量钞票投入市场,美元的供应量从此大幅度上升(08年后的量化宽松即是如此),因此美元的币值肯定要大幅下降。

第二,市场流动性增强

将国债收益率压低到负值以下,主要通过的是美联储主动的货币工具,因此这将把市场在债券市场中原有的流动性挤出,进入资本市场,从而推升通胀和资本价格。这是加强流动性的动因之一,因此对于美元币值不利。

第三,降低美元资产购买欲望

美元指数现在之所以坚挺,有一部分原因就是欧日央行的持续宽松政/策下,美元资产得到青睐,因此有更多资产考虑购买。那么在美债收益率下降的情况下,供需的平衡打破,将减少国际资金买进美元资产的欲望,从此降低美元的相对币值。

从这几点说,负利率无疑将让弱势美元时代来临,但对于美元的地位可能影响没那么大。

三、为何说负利率不会动摇美元霸权?

负利率虽然会导致美元价值下跌,汇率贬值,但是对于美元霸权地位却很难动摇,可以从几方面来看到这个事实:

首先,币值对于货币地位的影响不大

货币的汇率坚挺与否,并不能决定这个货币在国际市场的地位。如果不是这样,那么欧元英镑持续汇率高于美元,为何不能替代美元的结算地位?日元汇率如此之低,为何还在国际市场上占有一席之地呢?货币的地位是国家影响力和金融市场的多重因素构成的,货币价格的变化与否,对货币地位影响并不大。

其次,经济下行周期中,其他国家货币依然会贬值

欧日央行现在已经在宽松周期当中了,负利率一致在持续。并且随着经济下行的压力增加,发达国家央行又在继续开启宽松通道,即将在现有的宽松基础上继续释放流动性。因此在未来的一段时间,可以看到各国央行都会宽松,所有主要货币一同贬值,这样美元的贬值可能还不及平均水平。第三,没有任何货币能够替代美元地位

即使负利率真的影响了美元地位,现在也没有任何一种货币能够替代美元现有的国际地位。欧日经济持续低迷,人民币尚未实现自由兑换,现在主权货币中,美元还是最容易被接受的一种资产。而数字货币与sdr要成为主要结算工具,都还有很长的路要走,所以美元的霸权地位,在未来很长一段时间内都会持续。

因此,美联储在本轮经济下行周期实行负利率存在合理性,但尚未真正明确实行负利率的可能;但即使负利率实行,对于美元币值肯定有较大的影响和冲击,却未必会对美元的霸主地位有所动摇,美元还将在长期维持现有地位。